繼7月31日政治局經濟工(gōng)作(zuò)會議之後，中(zhōng)國(guó)政府網8月3日消息，國(guó)務(wù)院金融穩定發展委員會近日也召開第二次會議，分(fēn)析當前經濟金融形勢，重點研究進一步疏通貨币政策傳導機制、增強服務(wù)實體(tǐ)經濟能(néng)力的問題。
會議認為(wèi)，長(cháng)期積累的金融風險進入易發多(duō)發期，外部不确定因素有(yǒu)所增多(duō)，需要積極穩妥和更加精(jīng)準地加以應對。
特别值得重視的是，在流動性總量保持合理(lǐ)充裕的條件下，面對實體(tǐ)經濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨币政策傳導機制。
未提“去杠杆”
值得注意的是，與一個月前的第一次會議不同，近日的第二次會議并未提及“去杠杆”一詞。
券商(shāng)中(zhōng)國(guó)文(wén)章觀點認為(wèi)，這表明了未來保持内部穩定的重要性顯著提升，去杠杆的節奏力度會有(yǒu)顯著調整，政策面實施的重點将是穩杠杆，而非簡單的去杠杆。
中(zhōng)國(guó)國(guó)際經濟交流中(zhōng)心學(xué)術委員會委員王軍表示，下半年實體(tǐ)經濟融資信用(yòng)環境偏緊的狀況會有(yǒu)顯著好轉。而從中(zhōng)長(cháng)期來說，建立不依靠過多(duō)債務(wù)和過高杠杆的高質(zhì)量經濟模式還是要堅定不移地堅持，是應對各類風險的根本之策。
如何進一步打通貨币政策傳導機制？
除了未提及“去杠杆”，會議還強調了進一步打通貨币政策傳導機制。那麽如何進一步打通？
國(guó)家金融與發展實驗室副主任曾剛認為(wèi)，要疏通貨币政策傳導機制，首先可(kě)以從結構性的措施着手，加大銀行金融機構向小(xiǎo)微、民(mín)企進行信貸投放的意願。
比如銀保監會近日召開疏通貨币政策傳導機制，做好民(mín)營企業和小(xiǎo)微企業融資服務(wù)座談會，要求大中(zhōng)型銀行要充分(fēn)發揮“頭雁”效應；再比如市場傳聞的人民(mín)銀行要求銀行加大對信用(yòng)債的投資，定向降轉等，都體(tǐ)現了結構性的思路。
其次，曾剛建議，适度放松對銀行MPA考核。他(tā)認為(wèi)，目前MPA一定程度限制了銀行信貸投放的能(néng)力，适度放松考核可(kě)以讓銀行有(yǒu)更多(duō)的表内額度，承接表外融資減少。他(tā)同時認為(wèi)，還需要加大銀行資本補充力度，創新(xīn)資本金工(gōng)具(jù)，“畢竟用(yòng)信貸承接表外，都是需要消耗資本的”。
廣發證券首席宏觀分(fēn)析師郭磊認為(wèi)，會議對于當前形勢的定性是“宏觀杠杆率趨于穩定”及“金融機構合規意識增強”、“金融亂象初步遏制”。
打通貨币政策傳導機制，解決實體(tǐ)經濟融資難、融資貴，近期股票深套咨詢加v（2564463526）精(jīng)準應對外部不确定性均為(wèi)會議重點。
此外，除“要在信貸考核和内部激勵上下更大功夫”外，“健全正向激勵機制”的提法值得關注。
郭磊表示，會議延續了6月以來政策積極調整的導向和7月底政治局會議的會議精(jīng)神，政策調整和修正是下半年宏觀面的關鍵線(xiàn)索之一。
一周兩次重磅會議 傳遞何種信号？
有(yǒu)專家表示，實際上過去一周時間接連召開的兩個重磅會議，主要是針對當前對經濟、政策、彙率等整體(tǐ)前景存在疑慮。
中(zhōng)國(guó)社科(kē)院金融所研究員曾剛指出，近期在金融去杠杆，股市、債市、人民(mín)币彙率等均出現波動，這讓市場對于中(zhōng)國(guó)金融市場能(néng)否繼續穩定發展産(chǎn)生一些疑慮。在此情況下，多(duō)次召開高級别的國(guó)務(wù)院金融穩定發展委員會會議，旨在市場信心及進行決策部署。
而摩根士丹利中(zhōng)國(guó)區(qū)首席經濟學(xué)家邢自強則表示，一些擔憂過頭了。受外部因素影響，淨出口對GDP增長(cháng)的貢獻率會下降，但投資、消費對GDP的貢獻率依然保持穩健，未來一段時間内中(zhōng)國(guó)經濟增速将溫和放緩。預計下半年中(zhōng)國(guó)GDP增速為(wèi)6.5%，明年GDP增速為(wèi)6.4%。
暫緩去杠杆不是徹底不去
而針對國(guó)務(wù)院常務(wù)會議和中(zhōng)央政治局會議被解讀為(wèi)“全面寬松的信号”，邢自強表示，這些是相機抉擇的微調，并不意味着政策轉向，其目的是讓社融增速、廣義信貸增速企穩，并不是大規模的放水或者寬松。
邢自強認為(wèi)，政府可(kě)能(néng)是要暫緩去杠杆的節奏，而不是徹底不去了，而是意在讓整體(tǐ)杠杆率保持穩定，做一些結構性的調整。
邢自強認為(wèi)，從三個表象跟一個結果來講，都不支持“重回全面放水、大規模刺激“這種判斷。
所謂三個表象，即不降息；資管新(xīn)規大的方向不變，特别是去杠杆；對房地産(chǎn)政策本身不放松，2020年全面建成小(xiǎo)康社會的目标也沒有(yǒu)改變。
“一個結果”就是社會融資總額。用(yòng)廣義社會融資總量加上地方政府發債一起衡量整個政策的趨向，社融增速不會大幅反彈。資管新(xīn)規大方向不變的情況下，表外回表進展還會持續。表外的信托、非标起不來，表内貸款能(néng)力在降準和增加MLF的投入之後有(yǒu)所改善，但不足以使得社融增速回到以往16%、17%的水平。
未來财政政策或發力更多(duō)
邢自強表示，“未來高層可(kě)能(néng)會進一步采取一些刺激政策、寬松政策。”
而相比于貨币政策，财政政策可(kě)能(néng)扮演起更重要的決策角色。邢自強指出，未來可(kě)能(néng)增加中(zhōng)央的赤字來減稅。通過增加赤字發國(guó)債的方式去給企業降稅。比如降增值稅率，這樣既抵消了關稅對企業盈利的沖擊，同時又(yòu)不是傳統意義上大幅放松貨币的路，對繼續進行結構化改革的預期也有(yǒu)正面的影響。
人民(mín)币下行隻是糾偏行情
而對于這一輪人民(mín)币對美元彙率的快速貶值。邢自強認為(wèi)，人民(mín)币對美元彙率下行不是政策的主動導向，而隻是對于今年2月至6月期間人民(mín)币對一籃子貨币過于強勢升值的一種糾偏。
目前來看，這波糾偏行情已接近尾聲。人民(mín)币到了6.8，對一攬子彙率已經抹掉了前期背離的幅度，現在要逐漸回歸到之前的彙率分(fēn)析框架，就是對一攬子貨币保持穩健，對美元彙率取決于美元指數的波動。
招商(shāng)證券則表示，如果僅僅是短期的“超調”，其實并不可(kě)怕，但如果市場進而出現明顯的恐慌情緒，則容易形成強烈的單邊貶值預期，短期“超調”也容易演化為(wèi)無序貶值狀态，所幸的是，至少到目前為(wèi)止，在本次人民(mín)币彙率快速貶值的過程中(zhōng)，市場整體(tǐ)上表現得較為(wèi)“淡定”，并未出現明顯恐慌。
債務(wù)違約在可(kě)承受範疇内
而對于近期頻頻見諸媒體(tǐ)的企業違約。邢自強則認為(wèi)，目前這些違約還在可(kě)以承受的範疇之内。一是總體(tǐ)違約依然比較低，企業債、信用(yòng)債市場的違約率是0.4%，比國(guó)際平均水平1.4%低很(hěn)多(duō)。二是違約在産(chǎn)業和上中(zhōng)下遊的分(fēn)布比較均勻。
大部分(fēn)案例可(kě)能(néng)存在着企業主營業務(wù)薄弱，現金流很(hěn)差，過去五年又(yòu)加杠杆比較厲害，所以現在面臨一定的風險，這是正常的一個去杠杆過程中(zhōng)表現出來的現象，并不值得非常的擔憂。
邢自強表示，從基本面來講，這些信用(yòng)風險也不至于使得整個宏觀經濟面臨巨大的沖擊。畢竟企業債和信用(yòng)債在整個廣義社融中(zhōng)的占比連10%都不到。現在整體(tǐ)的企業盈利程度比前幾年更好，而不是更差。企業在還債、還款、還利息成本的能(néng)力要比三年前強。
看好三四線(xiàn)城市消費
邢自強表示，“我們對中(zhōng)國(guó)消費市場非常看好，到2030年有(yǒu)可(kě)能(néng)從5萬億美元擴大到12萬億美元，成為(wèi)全球最大的消費市場。”
邢自強分(fēn)析了一些三四線(xiàn)城市群在消費升級當中(zhōng)扮演的重要作(zuò)用(yòng)。由于當地房價處于可(kě)以承受的範圍之内，在廣大的三四線(xiàn)衛星城市和小(xiǎo)城市，老百姓對消費升級的渴望很(hěn)強，每個月的花(huā)銷裏面按揭隻占第4位，他(tā)們外出旅遊、消費的潛力比較大。京津冀等城市群的産(chǎn)業布局、民(mín)營企業的活力、基建的改善幅度，特别是高鐵網帶來的效應非常明顯。從長(cháng)期的投資潛力來看，比較看好中(zhōng)國(guó)的消費升級和制造業升級。
邢自強預計，下半年房地産(chǎn)投資依然會逐漸放緩，但基建投資可(kě)能(néng)會有(yǒu)小(xiǎo)幅的反彈，可(kě)能(néng)回升到10%。因為(wèi)目前的政策是穩杠杆，相信社融增速會逐漸企穩，再加上中(zhōng)央政府在主動加快财政支出，特别是地方債的發行，這都有(yǒu)利于基建增速反彈。作(zuò)者個人微信：2564463526
